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FRM^®金融知识｜债券的投资风险

文章来源：Steven的风控斋

发布时间：2021-10-13 14:41

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一般的投资观点是，相对于权益类投资，债类投资的风险要低一些。这主要是因为债务在破产清算时相对于股权享有优先偿付权，或者说对于较高的回收率。对于抵押债券尤其如此。在投资中，债券被认为是固定收益率产品的代表，按期支付固定的本金和利息（固定票息，或者是相对于某一标准基准利率之上的一个固定的利差)收入。这一点与股票不同。后者无论是分红还是收回的本金数额没有任何保证，相当于一个对于公司资产的看涨期权。此外，相对于股息支付，债息支付在税务上也享受一些优惠政策。

FRM®金融知识｜债券的投资风险

债券发行的范围很广，发债主体包括中央政府，地方政府，金融机构，非金融企业等等。许多地方融资平台，票据等在本质上都是债券。尽管许多投资者把金融市场简单的等同于股市，但事实上，债市的规模远远超过股市。

债券风险管理的关键在于期限管理。期限对于固定收益率产品的重要性无论怎样都不过分。期限直接影响债券的久期，后者是债券对于利率的一阶敏感性的度量，久期大的债券对于利率更为敏感，在同等的利率变动水平下价格变动更加剧烈。久期本身也受利率水平的影响，其敏感度可以用凸性来衡量。正的凸性使得债券在利率上升（下降）时价格下降( 上升）的幅度比纯粹依赖久期预测的要小（大），因此对于投资者是有利的。负的凸性正好相反。更加精细的利率风险管理则需要考虑整个利率期限结构的变化对于不同期限债券价格的影响。

即使那些看似复杂的含权的债券，其本质也是通过这些隐含期权来调整债券的有效期限。比如可赎回债券就是通过隐含的看涨期权赋予发债方提前终止债券偿付期，从而使其利用较低的利率环境重新融资的一种手段。因此可赎回债券往往具有负凸性，对投资人不利而对债务发行方有利。

对于利率债，固然利率风险和久期管理是最重要的。此外，通胀对于债券的价格有重要的影响。根据费雪规则，高通胀预期会提升名义利率，使得债券价格下降，降低其对于投资者的吸引力。为了克服通胀，有些国家会发行抗通胀债券，将债券的本金或利息水平与CPI挂钩。固定利率债券的利率风险（久期）要远远高于浮动利率债券。

对于信用债，除了利率风险，信用风险同样是不可忽略的。信用风险在广义上除了违约风险外，还包含由于发债主体信用资质变化引起的评级或者信用利差的变化。规避减少信用风险的举措主要包括各种增信措施，主要包括抵押和担保等。二者分别通过降低LGD和PD来降低违约风险。此外，购买CDS也是一种对于债券信用风险的对冲方式。

对于可转债，权益类风险，以及股债之间的关联性也是不可忽略的风险因素。对于国际债券，更加要加入对于汇率风险的考虑。小小一个债券，其金融内涵之丰富已经超过了许多金融产品。即使是一个最简单的零息债券，本质上也是一个并不简单甚至可能非常复杂的利率衍生品。

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