免费咨询热线：400-699-1716 
微信
APP
FRM®金融风险案例｜德国金属公司套期保值失败
文章来源：网络
发布时间：2021-03-01 13:59
阅读：4083次
对于金融机构而言，把控住了风险，就是掌握住了财富。
想要深度理解FRM®，需要对历史上曾发生的经典风险案例有较为深刻的认知。
成功的经验也许是幸存者偏差，但失败的经历一定有其必然原因。
今天，小博就为大家带来历史上著名的金融风险案例——德国金属公司套期保值失败。
案例回顾
德国金属公司（Metallgesellshaft，MG）成立于1881年，是德国最大的工业公司之一，是一家已有百年历史的老牌工业集团。
1993年，德国金属公司因投机石油期货交易亏损达13亿美元，一时轰动全球。
1993年，MG出售了大量远期供货合同，合同基本内容是：未来5至10年以固定价格向需求方供应原油、加热油和汽油，不管合约的长度如何，这些固定价格比合约协商时的现货市场价格每桶高3～5美元。
固定价格远期交割使得MG面临油价上涨的风险，因此公司决定运用石油期货，实行展期策略进行避险：
一开始持有较近月份合约的多头，随着交割日的来临，将这些头寸平仓的同时再买入后面的合约，如此往复移仓，延续到远期现货交割日。
由于石油输出国组织（OPEC）未能在减产问题上达成一致，原油价格一路下滑。1993年末，石油现货价格从6月时的每桶19美元下跌到15美元，同时石油市场进入了期货升水阶段。
价格下跌导致MG的多头头寸产生了大量的亏损，尽管这一损失可以有远期现货合同的账面盈利抵消，但现货远期供货的盈利必须到交割时才会体现出来，此时的现金流无法实现，MG不得不在期货上追加大量保证金。
另外，期货升水阶段又使得MG在展期移仓时增加了额外亏损，因此出现了庞大的资金缺口。
破产原因
1、持有头寸数量巨大
MG为了对冲风险，在期货市场上建立了5500万桶油期货多头头寸，这巨额头寸的数量相当于科威特85天的石油产量。
大量的头寸使得MG在后续的市场运作过程中有巨大的风险加成，也是后期市场方向变动后发生亏损的主要原因之一。
特别说明的是，MG的买入量如此之大，直接改变了市场方向。
MG的大量多头持仓是市场所预期的，这造成对冲基金蜂拥而至，使得当MG真的需要移仓时，下一个期货合约的价格远高于现货的价格，市场转为期货升水市场。
这个价格差异如此之大，按照合约数量估算，不计石油实际价格涨跌，光是移仓的损失就高达数亿美金。
2、展期套期保值固有风险
展期套期保值本身存在一定风险：
（1）基差风险
能源市场一反往常期货贴水的情况而变成期货升水，MG要在支付平仓亏损外大量支出现金弥补基差变化。
（2）市场风险
在保值期内期货价格可能会出现短暂的剧烈波动，若持有套保头寸巨大，就有可能面临追缴巨额保证金的风险。
1993年底世界能源市场低迷、石油产品价格猛烈下跌时，用以套期保值的多头短期油品期货合同形成了巨额的浮动亏损，按期货交易逐日盯市（Mark to Market）的结算规则，MG必须追加交纳足量的保证金。
（3）信用风险
MG的10年远期合约存在油价下跌时交易对手违约的风险。
因为该合约的不透明和较高的履约风险，在MG期货头寸出现巨额亏损时，即使持有的远期合约有较大的潜在利润，MG也无法以该远期合约作为抵押来获取贷款支付急需的保证金。
（4）展期交易风险
展期套保的一大特点是用短期合约的不断更替来实现长期套保，在这期间，通过在期货市场上建立多头，并进行展期对冲操作。
在期货贴水市场中，这种策略可以产生展期利润（Rollover Gain），但在期货升水市场中，将产生展期损失（Rollover Loss）。
这种套保策略对市场方向变化特别敏感，一旦对原油期货市场判断有误，则在期货升水市场上，MG公司就会遭受巨大损失（同时被要求追加保证金），特别是远期合约无法交割的情况下，MG公司没有足够的现金流支撑。
（5）投机风险
由于展期利润的存在，使得期货套期保值与投机在交易上并没有本质上的区别。在此案例中，MG公司持有的巨额多头头寸无疑有投机之嫌。
MG在发生行情变动后不及时调整持仓结构，一厢情愿地相信原油期货长期呈现的期货贴水市场，将赌注押在展期利润上，然而事与愿违。
经验启示
1、适当的物理储藏
若采用石油的物理储藏，在远期合约固定价格的前提下，可以在价格较低时买进石油，但这种对冲策略既规避了风险，也损失了大部分利润（存在一个盈亏平衡点），MG可通过详细的盈亏平衡分析，在降低风险的前提下提供更有利于公司的供货协议价格。
2、调整头寸
MG公司在期货市场头寸较大，而且在项目初始期就确定了对冲规模，原油价格下降时未采取任何调整规模降低风险的策略。因此，MG应根据不同时点的改变而调整自己的头寸。
3、扩大信息透明度，增加流动性
MG的远期合约在石油价格大跌的时候实际是存在账面盈利的，MG公司在当时可考虑采用类似资产证券化的方式增加远期合约的流动性获取现金以应对保证金追加的需求，同时可以考虑采用公开部分合约及策略，寻求银行担保等增信方式解决信用风险问题。
2022年FRM®最新学习资料包
请大家认真填写以下信息，获取2025年FRM®学习资料包，会以网盘链接的形式给到大家，点击免费领取后请尽快保存。
*姓名不能为空
*手机号错误
*验证码错误
考试问答
Gloria
讲师认证：多年银行从业，销售业绩总行上榜，丰富的银行相关培训经验，及移民留学服务经验，精通法语及日语
CFA持证人，FRM持证人，精通法语及日语，十年银行工作经验及移民留学服务经验，从事金融证书行业培训4年有余，个性温柔，授课活泼、思路清晰，善于搭建知识框架思维导图，阐述知识要点，结合有关案例，帮助学员理解并掌握重点知识，能从学员的角度出发，进行通俗易懂的讲解，并耐心回答学员问题，同时培养他们思考问题的能力。以成功带出数十位优秀学员。
免费下载老师推荐的学习资料
免费直播
