免费咨询热线：400-699-1716 
微信
APP
FRM®金融风险案例｜美国长期资本管理公司(LTCM)巨亏
文章来源：网络
发布时间：2021-02-19 14:39
阅读：2798次
对于金融机构而言，把控住了风险，就是掌握住了财富。
想要深度理解FRM，需要对历史上曾发生的经典风险案例有较为深刻的认知。
今天，小博就为大家带来历史上著名的金融风险案例——美国长期资本管理公司(LTCM)巨亏。
案例回顾
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，是一家主要从事采用高杠杆的绝对收益交易策略(例如固定收益套利、统计套利和配对交易等)的对冲基金。
它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为国际四大“对冲基金”。这个精英团队内荟萃了职业巨星、公关明星、学术巨人，被称之为“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的“梦幻组合”。
然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元的巨额亏损。
9月23日，美联储出面组织安排，高盛、美林、德银等14家国际银行组成的财团注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，使得它免于倒闭。2000年初，LTCM破产清算。
破产原因
1、忽略应用数学模型的假设前提，引发模型风险
LTCM的数学模型的假设前提和计算结果都是在历史统计数据基础上得出的，但历史统计不可能完全涵盖未来的情况。
LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上，但历史上存在正相关性，在未来不一定一直存在。
德国债券和意大利债券的正相关性就是统计了大量历史数据的结果，引出它预期多个市场将按同一方向发展。
但是历史数据的统计过程往往会忽略一个概率很小的事件，亦即上述两种债券的负相关性。
如果一旦发生，将会改变这个系统的风险，造成致命打击，这在统计学上称之为“肥尾事件”。
而这也成了LTCM濒临破产的重要原因。
2、杠杆率过高，风险加大
由于LTCM借助电脑模型分析常人难以发现的利润机会，这些交易的利润率都非常小，如果只从事数量很小的衍生工具交易，则回报只能勉强达到市场平均水平。
所以需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模杠杆交易，才能提高权益资本回报率。
高杠杆是把双刃剑，当市场向不利方向变动时，高杠杆交易要求LTCM有足够的现金支持保证金要求。
1998年8月市场形势逆转导致该基金出现巨额亏损，但是管理层认为对欧元启动息差收窄的预期是正确的，只要短期内补足衍生合约的保证金，等到风平浪静，市场价差还会回到原来的轨道上来。
LTCM开始抛售非核心资产套现，为其衍生交易补足保证金来支持庞大的意大利债券和德国债券仓位。
但这场暴风雨来的太猛烈，持续时间太长了，超出了LTCM承受的范围。
LTCM的经纪商开始下最后通牒，LTCM已经没有足够的现金，他们面临着被赶出赌场的威胁。
3、流动性风险加剧
市场上的流动性问题反映在两个方面：一个是交易流动性风险，即买卖价差的扩大；另一个是融资流动性风险，即短期内无法融资或高成本融资。
LTCM的大部分交易策略是为市场提供流动性，从而获得一定程度的流动性溢价，因而其组合中持有大量流动性较低、信用等级较差的债券。
LTCM实则是利用其融资优势赚取流动性的溢价，是一个流动性的出售者。
当俄罗斯风暴发生之后，人们倾向于持有流动性高、信用状况良好的债券，而抛售那些流动性不好、信用等级较差的债券。
对LTCM而言，这就意味着他们所持有的组合大幅贬值或亏损。更为糟糕的是，其他交易者为了保护自己，大幅减少市场交易活动，致使整个市场流动性降低。
LTCM面临的是找不到买家或大大增加的减持成本，正是这种市场恐慌下的流动性丧失，最终导致LTCM的崩盘。
经验启示
1、计量化管理工具是有缺陷的：
LTCM过分依赖历史数据和数理统计模型，认为严谨数据支持下的投资策略是“完美无缺”的；
但事实上信用风险与流动性风险很难计量，计量化管理工具的使用存在一定缺陷。
当市场出现系统性、流动性风险时，原先的避险策略都会失效，造成巨大损失。
计量模型依赖历史统计数据，会忽略小概率事件的风险。
2、风险管理与准确投资同样重要：
1998 年初，LTCM 拥有40 多亿美元的资本，但它通过借贷所持有的资产，包括债券、股票、外汇及期货等，却达到了1200 多亿美元。
正是由于过高的杠杆比率使得LTCM 在小概率事件面前损失惨重，几近破产。
股指期货等金融衍生产品虽然允许投资者运用较高的杠杆比率，这增大了盈利的机会，但同时也蕴含着较大的风险。
因此，投资者在做股指期货投资交易时不要过量操作。否则，一旦市场走势与预期的相反，就可能会带来巨大的损失。
通过本次案例分享，希望能让同学们在金融风险的学习道路上有所收获和启发，并提高风险防范意识，增强抵御风险能力。
2022年FRM®最新学习资料包
请大家认真填写以下信息，获取2025年FRM®学习资料包，会以网盘链接的形式给到大家，点击免费领取后请尽快保存。
*姓名不能为空
*手机号错误
*验证码错误
考试问答
Lucy
讲师认证：精通财务和金融两个领域，是证书的“大满贯”选手
FRM持证人，CFA持证人，CICPA会员（注册会计师），ACCA会员，国际注册内部审计师（CIA），17年财务从业者，从事金融证书培训5年有余，授课紧跟当下热点话题，能迅速与00后学员找到共同话题引起共鸣，直播幽默有趣，被学员亲切的称为“女明星”。上课逻辑清晰，有条理，能帮助学员快乐学习的同时又能迅速掌握知识点。
免费下载老师推荐的学习资料
免费直播
