金融硬货：漫谈量化投资

文章来源：中博教育

发布时间：2018-07-12 16:01

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今天来讲一下量化选股方面的发展，因为国内这方面其实发展得相对来说比较好、大家可能比较了解，很多东西可能也更好理解或者是更好应用。

从1980年代, *早的一批量化选股基金开始进入市场，Barra也是这个时候成立的，其实那个时候是在用40年前Benjamin Graham的那几个因子PE、PB、或者大小盘，还没有很多其它复杂的东西。而其后的20年内，学界发现了趋势Momentum，还发现了盈利质量等一系列的因子，业界也围绕着行为金融学和市场有效性假说做了非常多不同的东西、正式进入了量化的百家争鸣时代

2000到2007年是美国量化的黄金十年，因为这些选股策略稳定性高而且有一定理论基础支持，因此受到了配置资金的追捧。07到09，这些策略开始发生过度拥堵，这个有点像现在国内量化选股策略里发生的——虽说深层次其实有非常多东西不一样，因为国内量化选股这块的量实际上是非常小的，那为什么会拥堵呢，后面会提到——07到09这段时间很多量化策略收益受到了影响，因为这些东西被广大的市场投资者知道了之后它们Alpha的属性其实削弱了很多，因为行为的周期导致了它们出现了比较大的周期性波动，于是这些策略有大量的赎回。2010年开始这种现象逐渐消失、量化策略的业绩开始恢复。随后，之前也提到，09年之后，一些量化策略——选股的也好，其它的也好，被大部分市场参与者所熟知，于是许多金融机构推出了一系列smart beta。这就让人想到：有些东西，7、80年前学界发现，4、50年前开始被业界一些先行者使用，当时的Alpha是非常大的，再到之后，大家都知道了，于是就变成了一个Beta。因此说，需要更有历史感地去认识、去了解这些已经出现的量化策略，以及什么是Alpha、什么是Beta。

谈到这一点，接下来说一下国内量化选股的现状、一些现象和误区。2010到2016——其实有点像美国的2000年到2007年——是我国的量化选股黄金年代1.0。这段时间国外学术的因子，比如300因子和其它的学界的因子有相当可观的超额收益，然后，2017年，也就是去年，市场进入了类似美国2013年开始的这种Secular Stagnation,也就是说,市场开始拥抱所谓的核心资产，这个时候，市场结构分化，指数波动率下降。由于这样的现象此前没有在国内出现过，所以说配置层面上非常依赖过去数据训练出来的模型就有可能发生一些回撤，而其中有一些风险控制相对来说不是特别严格的基金就发生了相对来说比较大的回撤。

这种时候国内有一批*的管理人获得了相对来说比较坚挺的收益，比如说BGI当时亚洲团队回来的一些基金管理人，获得了相对来说比较坚挺的收益，因为他们有处理过这种历史上没有出现过的情景的经验，或者是曾经有过这方面的学习。在经历了失利之后，中国的量化界开始思考：他们做的是什么呢？他们所做的东西——虽然有点矫枉过正的感觉，但有些思考还是好的——技术性的因子，比如之前的三个月的反转、一个月的反转、一周的反转这类，好像不是特别灵了，而趋势也不是特别灵了，所以大家开始拥抱基本面的因子。一方面，大家看到BGI这个赚钱模式，于是开始一窝蜂地学习BGI，另一方面，在出现风险之后，大家开始学习风控，用Barra的模型或者类Barra的模型来控制风险敞口。这个过程中有很多东西值得思考，比如，其中之一就是BGI这个系的理论或者学界出现的这些因子，它们该不该出现这种一家独大的现象呢，还是百家争鸣更好。国外的量化界可以说是百家争鸣、各有各的特色，投资理念也非常不同，如果国内这样一家独大会不会有一些问题，国内更希望看到的是否是国内也出现这类的策略或培养出自己的*理念呢。或许国内更需要百家争鸣而不是一家独大，或许，对业界的追求会非常快地给国内带来这种百家争鸣的景象，也或许，需要更多的时间来看清这一点。

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