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ACCA AFM知识点：投资评估和实物期权
文章来源：网络
发布时间：2022-01-25 14:37
阅读：421次
通过考虑现实生活中的项目生命的灵活性和选择，在传统的净现值(NPV)估值中加入实物期权的估值方法。
NPV和实物期权
传统的NPV方法假设项目可以立即开始并按照最初的预测进行直到完成。因此，它假定一个项目必须立即执行或永远不会被执行，并且一旦做出决定就无法更改。它不承认大多数投资评估决策是灵活的，并让管理者可以选择采取什么行动。
实物期权方法估计了这种灵活性和选择的价值，当管理者决定是否进行一个项目时，就会出现这种价值。在存在不确定性的情况下，实物期权以净现值为基础，例如：
(i)延期期权：当决策不是要么现在做，要么就不做而是可以延迟时，
(ii)改变期权：做出的决策但是该决策可以改变时，或
(iii)选择期权：在未来有机会利用正在进行的项目时。
因此，如果组织在已经或将要做出的决定上具有一定的灵活性，即组织可以选择在未来更改其决定，并且该选择具有价值。
在传统的NPV中，与项目相关的风险和不确定性是通过将概率附加到离散结果上和/或进行敏感性分析或压力测试而计入资本成本的。
另一方面，期权将风险和不确定性视为机会，可以利用上行结果，但组织可以选择忽略任何下行结果的影响。
实物期权的方法考虑了做出决定之前的可用时间以及项目附带的风险和不确定性。它使用这些因素来估计可归因于项目的附加价值。
对实物期权进行估值
尽管实物期权有多种类型，但在AFM考试中，考生只需要解释和计算属于三种实物期权的价值估计：
(i)将决定推迟到未来日期的选择权（这是一种看涨期权）
(ii)在项目开始后，如果情况不再证明项目继续是合理的，则可选择放弃项目（这是一种看跌期权），以及
(iii)利用初始项目可能产生的后续机会的期权（这是一种看涨期权）。
除此之外，考生应能够解释（但不计算其价值）重新部署或转换期权，其中项目中使用的资产可以转换到其他项目和活动。
出于AFM考试的目的，可以假设实物期权是欧式期权，可以在未来的特定时间行权，其价值将使用布莱克-斯科尔斯期权定价(BSOP)模型和平价定理以估计期权价值。但是，假设该期权是欧式期权并使用BSOP模型可能无法提供该期权价值的最佳估计（请参阅下面关于限制和假设的部分）。
用于使用BSOP模型计算实物期权的价值的五个变量，如下所示：
1、标的资产价值(Pa)，即项目产生的未来现金流量的现值。
2、行权价格(Pe)，即行使看涨期权时支付的金额或行使看跌期权时收到的金额。
3、无风险利率(r)，通常是从短期政府债券提供的回报中给出或获取的。虽然这通常是离散年化利率，并且BSOP模型使用连续复合利率，但为了AFM的考试目的，在估计实物期权的价值时，可以假设连续和离散利率相同。
4、波动率(s)，即项目或相关资产的风险，以标准差衡量。
5、时间(t)，即行权机会结束前剩余的时间（以年为单位）。
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