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CPA《财务成本管理》知识点：无风险利率的估计
文章来源：CPA官方教材
发布时间：2021-12-06 14:07
阅读：936次
《财务成本管理》是CPA考试中较难的一科，需要记住的知识点和公式较多。在复习中，考生们要熟练记住每个知识点和公式，并学会运用。本文为考生们整理了知识点：无风险利率的估计，备考的同学们可以参考学习。
普通股资本成本的估计
普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本。这里的筹资成本，是指面向未来的成 本，而不是过去的成本。增加普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留 存收益转增普通股。
不考虑发行费用的普通股资本成本的估计
普通股资本成本估计方法有三种：资本资产定价模型、股利增长模型和债券收益率风险调整模型。三种方法各有优点和缺点，不能说哪一种更好。通常三种方法都会使用, 究竟选择哪一种，往往要看相关数据的可靠性，选用最有把握的一种。其中，资本资产 定价模型使用的最广泛。
资本资产定价模型
资本资产定价模型是估计普通股资本成本的常用方法。按照资本资产定价模型，普通股资本成本等于无风险利率加上风险溢价。
无风险利率的估计
我们将无风险资产定义为投资者可以期望确定报酬率的资产。通常认为，政府债券 没有违约风险，可以代表无风险利率。但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解 决：如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。
（1） 选择短期政府债券利率还是长期政府债券利率。政府债券基本上没有违约风险, 其利率可以代表无风险利率。问题在于政府债券有不同的期限，它们的利率不同。通常 认为，在计算公司股权资本成本时选择长期政府债券的利率比较适宜。理由如下：
其一，普通股是长期的有价证券。从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金 流期限匹配。普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。这涉及实务中的信息可得 性。政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。
其二，资本预算涉及的时间长。计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。 长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好地配合。
其三，长期政府债券的利率波动较小。短期政府债券的波动性较大，其变动幅度有 时甚至超过无风险利率本身，不宜作为无风险利率的代表。
最常见的做法是选用10年期的政府债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使 用更长时间的政府债券利率。
（2） 选择票面利率还是到期收益率。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不 同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次 还本付息的。因此，票面利率是不适宜的。
估计股权资本成本时，应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险 利率的代表。不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未 来现金流计算的到期收益率只有很小差别。各种长期政府债券的到期收益率与票面利率 会有很大区别。
（3） 选择名义无风险利率（以下简称名义利率）还是真实无风险利率（以下简称实际利率)。两者的关系①可表述如下：
在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即含有通胀的现金流量要使用含有通胀的折现率进行折现，实际的现金流量要使用实际的折现率进行折现。政府债券的未来现金流，都是按含有通胀的货币支付的，据此计算出来的到期收益率是含有通胀利率。
计算资本成本时，无风险利率应当使用名义利率还是实际利率，人们存在分歧。
主张采用实际利率的理由是：
(1)实际利率反映资源的真实要求，而名义利率容易引起误解。名义现金流量其实是积累的通货膨胀，以后年度的巨大现金流入会使人过于乐观；实际现金流量更便于理解和比较。
(2)通常在进行财务预测时，一般是以当前的收入、成本和利息等实际的数据为基础，然后根据预期通货膨胀率向上调整，得出含通胀的货币预计财务报表数据。所以使用实际利率便于与基础年度的收入、成本等实际数据衔接。
主张采用名义利率的理由是：
(1)通货膨胀是一种现实，人们已经习惯用名义货币表示的现金流量。去除通胀因素的调整后的实际现金流不符合人们的习惯。
(2)用实际数字编制预计利润表和资产负债表，难以对税负和折旧等费用进行调整。税收事实上是按含通胀的名义货币缴纳的，折旧是按资产的含通胀的账面价值计算的，如果调整则会引起不合理的扭曲，使现金流量表与利润表、资产负债表无法衔接。因此，用含通胀的名义货币数据编制预测财务报表比较容易。
实务中，一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：
(1)存在恶性的通货膨胀(通货膨胀率已经达到两位数)时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；
(2)预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大。在采用实际的利率计算资本成本时，编制预计财务报表需要用含通胀的名义货币数据预计税收、折旧、营运资本，然后用预期通货膨胀率将其调整为实际的数据，以便使各种报表数据互相衔接。
注：以上知识点来自注册会计师考试《财务成本管理》教材，由于政策的变化，教材不断变化，详细内容请参考最新版教材内容。
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Christopher
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CICPA会员，ACCA会员，热衷看年报来研究审计的“专业书籍分享精英”。5年以上八大事务所经历，从事财务培训五年以上，授课内容与实务的结合度高，讲解逻辑清晰，喜欢用上市公司报表分析举例。每堂课都干活满满，妙趣横生。充分调动学生实践能力，课堂氛围好，学生掌握快。
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