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CFA®金融小课堂：零售经纪：中产阶级们，到我这儿买股票吧
文章来源：网络
发布时间：2020-03-23 15:14
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在前两周里面，你已经了解了投资银行的传统业务：发行承销、兼并收购。从这周开始，我就开始给你讲形形色色的投行创新业务，看它们是怎么改变金融市场生态的。
今天我要给你讲的是零售经纪，可能你会觉得有点奇怪，零售经纪不就是平时找一家券商开户吗，这么没有技术含量的事情怎么可能是金融创新？今天我要告诉你的是，这个你觉得不起眼的金融业务，其实是全球金融民主化的开端，改变了整个全球金融市场的生态。
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一、投资银行转型的开始：“旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家”
在零售经纪业务模式之前，资本市场是富人的游戏，在这个业务模式之后，中产阶级才真正地进入了金融市场，金融的民主化和普及化才真正地得以实现。
其实在第六周第一天的课程里（相关课程：026｜投资银行：不做银行业务的银行），我就给你讲过，早期的投行只为富豪服务，所以普通老百姓离金融市场很遥远，一直到二战以后这个局面才有所改观：持续20年的资本主义黄金时代出现了，各国的国民储蓄越来越多，中产阶级就正式地兴起了。
凭借着庞大的人口基数，当时的美国中产阶级就成为了他们社会的一股重要的力量。当时的美国有一家非常不起眼的小投行，叫美林。它觉得自己在传统业务上根本就没有办法和那些传统的豪门大投行竞争，所以它就在想，我能不能够另辟战场？这个时候，他看中了美国中产阶级的兴起，开始推动一个为普通老百姓提供证券服务的金融模式。
首先，它要做的就是，向没有金融意识的普通百姓进行金融普及教育。比如说向普通投资者免费地提供证券教育，讲解股票债券知识，还有就是不断地简化开户手续，让大家迈过敢买股票的第一关。这一次的战略转型非常地成功，到了二十世纪的50年代，美林就已经跻身美国三大投行之一了。
而且，在这一次的转型过程中间，整个美国金融市场的生态也被改变了。按照美国股票交易所的统计结果，到60年代末的时候，美国已经有超过3000万的股民，整个社会的资产管理行业开始迅速膨胀。大概在1970年的时候，美国资产管理的市场大概是457亿美元的规模。到2010年，资管市场已经膨胀到13.8万亿美元，中间整整差了300多倍。而且54%的美国人已经拥有股票，45%的美国人投资基金。这其实和我们出版业的转型很像，原来你面对的只有5%的识字的人，现在百分之九十几的人识字，出版业要服务的是更多的人群。而金融业，通过这次转型，也就从有钱人的专属，转型为整个社会的“基础设施”。
从另外一个维度来看，这次转型对投行的改变也很大。比如说在帮你买卖交易证券的过程中，投行就产生了做证券自营业务的需求和代客理财的资管业务的需求。所以慢慢地，投行就从为企业融资服务的卖方业务开始过渡到为个人、机构投资服务的买方业务。而且，在这个过程中，为了争取客户，投行还创新了各种增值服务，增加投资者的便利。比如说我们在第四周课程里讲过的货币基金（相关课程：017｜货币基金抢了银行的利润吗？），就是投行在零售经纪业务中搞出来的业务模式创新。还有，比如说很多券商现在都会提供白天炒股，夜间炒基的服务，这个其实也是美林在1977年推出的现金管理账户(cash-management-account)——你的钱白天在这个股票账户里，可以买卖股票，剩余的资金到了晚上以后，它就自动地替你转入到货币基金里，去挣货币基金的利息。这样老百姓就可以多挣一点。所以你会看到，零售经纪业务改变了金融市场中投资者的结构，然后使得整个金融市场极速地扩容，这种融资型的证券市场逐步转型为我们普通人的财富管理市场。
通过投行在零售经纪上的这么一个业务创新，你会发现，“创新”这个词一点也不遥远，你对于市场需求进行挖掘，对于市场前景进行准确把握，然后在商业模式上再做一点微小的改进，可能都会成为非常了不起的创新。
二、零售经纪的盈利模式
现在你已经知道了，零售经纪是全球金融民主化的开端，而且深刻地改变了整个全球金融市场的生态。可能你会很好奇，平时我们在券商开个户，好像手续费也不是很多啊，那券商真的能够通过这么一个金融业务来挣钱吗？
我给你简单地讲一讲，就是券商它的整个零售经纪上的业务的构成是什么样子的。简单地说，你在券商开户以后，每一笔证券交易都是要交“过路费”的，过路费分为佣金、印花税和过户费，全部加起来大概就是千分之一点六左右的费率。也就是说，你买卖一万块钱的股票，大约有16块钱的费用产生，其中10块钱是印花税，交给了税务部门，然后3块5的佣金交给了券商，5毛钱的佣金要归证监会和交易所当监管费，还有每1000股要缴纳1块钱的过户费，然后这个钱是归中债登，也就是中国证券登记结算有限公司收的。
看上去这种数字都很小，对不对？但是，中国的人口多，数量大，而且中国的股市交易特别频繁。比如说2015年的时候，我们国家主板的换手率是609%，也就是一只股票在一年内要转手6次，美国这个数字大概是多少呢？不到2次，也就是我们国家的换手率大概是美国的3倍多。所以就像我刚才说的，你每次交易都是要收费的。你交易得越频繁，券商挣得越多。所以有时候你会发现，在牛市的时候，券商的业务人员，会不停地想办法让你多开户，然后多交易，这样他们的手续费会挣得更多。
2017年，整个券商行业的佣金收入大概是多少呢？352亿，可能跟你刚才看到的那个16块钱有很大的差别，对不对？这么多的钱，其实都是这些不起眼的小额交易佣金累积起来的。所以，你就理解了为什么券商会拼命地争取客户，拼命地给你提供一些增值服务，让你多开户，多交易，原因就在这里。
增值服务其实包括的种类很多，我们刚才说的现金管理账户，各种的信息推送，还有一些是隐性的金融服务，你可能没有注意到。比如说有一个被称为“中国资本市场奥斯卡”的新财富分析师评选，在这个评选过程中间，各大券商都使出浑身解数，要让自己的分析师登顶。为什么？因为一旦自己的分析师登顶，它的名气就会大增，然后就可以吸引更多的客户。
这里，其实有一点要提醒大家注意，就是你回头你来看，在国外大投行的业务中，零售经纪的占比已经在不断地下降了，不到10%。但是，中国券商对零售经纪的依赖比较大，两年前大概还占到50%左右，2017年是因为 IPO 的解冻，市场的交易频度也不是特别活跃，所以下降到了1/4左右。但这个数字，跟国际同行比，还是蛮大的。所以就证明，中国投行业的同质化竞争比较严重，在业务创新能力方面和国际大投行还是有一定的差距的。
三、选择券商的两个标准和一个窍门
到底选哪家券商开户比较好？在后台有很多同学留言：老师，我选这个券商开户行不行，那家券商行不行？中国现在的市场上大概有100多家券商，很多人会从费率，就是它的手续费的角度来考虑。其实我觉得这个差别非常小，因为刚才我说了，1万块钱的股票交易里面，大概就是16块钱的手续费，而且像这种印花税，还有很多的费率都是国家监管规定的，没有什么弹性。所以，为什么券商的同质化竞争很严重也是基于这一点，就是因为在费率上差别是很小的。
那么它们的主要的竞争差异在哪个地方呢？我觉得主要还是资金的规模、实力，还有能够提供的增值服务的业务方面。
主要是两条标准：第一，在挑选券商的时候，由于金融机构都是有风险的，所以挑那些规模比较大，实力比较雄厚的券商会比较地安心。另外一条，服务体验特别地重要，尤其是在费率没有太大差异的情况底下，增值服务和你的用户体验就会更重要了。比如说我们刚才说的，一家券商是不是替你开通这种白天炒股、夜间炒基的现金管理账户，还有它有没有主动地替你开通港股通这样的业务，还有它是不是帮你把分级基金的创新业务通道都给你开通了，而且开通的方式是比较便捷、比较人性化的。这一系列的增值服务，我觉得你在考虑券商的时候，尤其对于以后想多做股票投资的同学来说，是比较重要的。
还有一个小小的窍门，由于所有的券商在不断发展的过程中间，其增值服务也是不断推出的，所以它会牵涉到一些线下的服务。所以这个时候，你挑选离你自己的家，或者说单位比较近的一些营业厅，可能在时间等各种成本上来讲都是比较便利的。
我看到，其实中国的券商的排行，这些年变化也不是很大，像中金、中信、国泰君安、华泰，不管是在发行承销，还是零售经纪方面，始终都是排在前列的，挑选这样一些券商，还是相对比较有保障的。
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Gavin
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拥有扎实的英语语言能力和金融学专业的海外教育背景，具有国际化视野以及对金融市场全面深入的分析能力。主要负责引进项目源、项目的进程控制、对项目的质量及风险控制，对新三板项目进行行业分析和财务分析，参与杭州富士达、浙江港龙、南阳泰瑞和格瑞光电股份有限公司等项目的IPO。曾经服务过的企业有：平安银行、浙江股权交易中心、中国银行、民生证券、中银国际证券等等。
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