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2019年CPA《财管》：债券、股票价值评估
文章来源：中国会计报
发布时间：2019-07-10 09:42
阅读：2807次
如果定价偏低，企业会因付出更多现金而遭受损失；如果定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。债券和股票价值评估的主要内容包括债券价值评估、债券的到期收益率、普通股价值评估和普通股的期望报酬率等。
一、债券价值评估
（一）债券价值评估的方法
1.新发行债券价值的评估。
新发行债券价值是指在发行时点的债券价值。
（1）平息债券。即利息在到期时间内平均支付的债券，其价值计算公式为：
Vd＝债券面值×计息期票面利率×（P/A，rd，n）＋债券面值×（P/F，rd，n）
式中：rd是计息期折现率，一般采用等风险投资的市场利率；n是计息期数。
【提示】当一年内多次支付利息时，给出的年利率是报价利率，报价利率÷一年内付息次数＝计息期利率，票面利率与折现率均遵循该原则；计息期数＝一年内付息次数×到期前的年数。
（2）纯贴现债券。也称零息债券，即承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。
①零息债券：Vd＝债券面值×（P/F，rd，n）
②到期一次还本付息债券：Vd＝到期本利和×（P/F，rd，n）
【提示】如果按照单利计息、复利折现，Vd＝（面值＋面值×票面利率）×（P/F，rd，n）；
如果复利计息、复利折现，Vd＝面值×（1＋票面利率）n×（P/F，rd，n）
2.流通债券价值的评估
流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。其特点一是到期时间小于债券发行在外的时间；二是估值的时点不在发行日，可能会产生“非整数计息期”问题。其计算步骤为：
（1）计算流通债券在下一个计息日的价值（对于平息债券包含该计息日支付的利息）；
（2）将流通债券在下一个计息日的价值折现到估值时点（即当前）。此时对于“非整数计息期”折现问题，注意不能改变折现率，只能按照分数折现期折现。
（二）债券估值的影响因素
【提示】付息期有一段时间间隔的平息债券，其债券价值随着到期日的临近，将出现周期性波动。
二、债券的到期收益率
（一）债券到期收益率概念
以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。它是使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。
（二）债券到期收益率计算
1.平息债券到期收益率计算
【提示】
（1）如果一年多次计息，计算出计息期折现率后，注意区分计算有效的年到期收益率和报价到期收益率。
（2）计息期折现率在计算时，通常以计息期票面利率做参照标准进行测试后，结合内插法求解。
（3）如果债券价格等于面值，票面利率等于到期收益率；如果债券价格大于面值，票面利率大于到期收益率；如果债券价格小于面值，票面利率小于到期收益率。
（4）如果债券价值大于债券价格，或者债券的到期收益率大于必要报酬率或市场利率时，应购买债券；反之，应出售债券。
2.到期一次还本付息债券到期收益率计算。
价格＝（面值＋面值×票面利率×n）×（P/F，rd，m）
根据上式计算折现率即可。
【提示】
（1）上述公式中的“到期一次还本付息债券”是指按票面利率单利计息的债券；
（2）公式中的n是指债券从发行日至到期日的期数，m是指债券从当前持有至到期日的期数。如果从发行日就开始持有，则m＝n。
三、普通股价值评估
（一）无限期零增长股票的价值
即从当前开始，未来各期股利均不变。
计算公式为：
Vs＝D/Rs
式中：D是每年股利额，Rs是投资必要报酬率。
（二）无限期的固定增长股票的价值
即未来股利以固定不变的增长率增长。
计算公式为：
Vs＝D1/（Rs－g）
式中：D1是预计第1年股利，Rs是投资必要报酬率，g是股利增长率。
【提示】
（1）股利增长率一般根据可持续增长率计算。即在不发行股票（股票回购）、经营效率和财务政策不变时，根据可持续增长率来确定股利增长率。
（2）如果公司从当前就已经进入可持续增长状态，则D1＝D0×（1＋可持续增长率）。
（3）Rs一般根据资本资产定价模型或债券收益率风险调整模型计算。
（4）如果采用现金流量折现模型进行企业价值评估，当未来现金流量将无限期的以固定增长率增长时，即可运用该公式计算。
（三）无限期的非固定增长股票的价值
如果公司的股利是不固定的，要分段计算股票的价值。
（四）长期有限期持有股票的价值
即持有股票一段时间后，将其出售。
四、普通股的期望报酬率
（一）期望报酬率的概念
期望报酬率是股票未来现金流量现值等于投资购买价格的折现率。
【提示】
在市场均衡（或市场有效）条件下，即股票价值等于股票市价，则必要报酬率等于期望报酬率。
如果股票价值大于股票市价，必要报酬率小于期望报酬率，该股票可以投资；相反，不可投资。
（二）期望报酬率计算
五、优先股的价值和期望报酬率
（一）优先股价值的评估方法
当优先股在存续期内采用相同的固定股息率时，每期股息就形成了无限期定额支付的年金，即永续年金。
优先股则相当于*债券。其估值公式为：
优先股价值＝优先股每期股息/优先股资本成本
永续债的估值与优先股类似，其公式为：
永续债价值＝年利息/当前等风险投资市场利率
（二）优先股的期望报酬率
优先股期望报酬率＝优先股每股年股息/优先股当前股价
永续债期望报酬率＝永续债每年的利息/永续债当前价格
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CICPA会员（非执业），ACCA准会员，某世界五百强汽车企业多年财务部门工作经历，从事总账会计财务分析等多个岗位，参与共享中心建设、报表自动化合并等多项大型集团项目。实战经验丰富，业务能力扎实，主要教授公司战略与风险管理/财务成本管理，授课思路清晰严谨，又不失趣味。善于以生动有趣的案例讲解复杂的知识，帮助同学们理清知识点脉络，把握课程要点。
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