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IPO之战胜利！网红松鼠短板仍明显
文章来源：中博教育
发布时间：2019-06-06 12:07
阅读：2753次
6月3日，三只松鼠再一次发布招股书，与2年前的终止IPO不同，其今年5月16日成功过会，将于6月12日于深交所创业板上市。发行人本次发行的股票数量为4100万股，不涉及股东公开发售股份，公开发行股份数量不低于本次发行后总股本的10%，承销商是中金公司。
01、七年坚守，两年三次ipo
2012年，章燎原创立了三只松鼠，从*初的安徽芜湖一个小区里的一家淘宝店，到现在的坚果零食巨头，章燎原背靠电商平台的迅猛发展，用他*擅长的互联网思维，实现了三只松鼠爆发式增长。
2017年3月，三只松鼠*次申请IPO，同年10月就主动提出要中止审查；2017年10月底开始第二次申请；同年12月证监会以“尚有相关事项需要进一步核查”为由取消了对其申报审核；2018年6月证监会网站显示三只松鼠正在IPO排队阶段……
直到2019年5月17日，三只松鼠成功过会，拿到了上市的“通行证”。在三只松鼠成立的第七个年头，章燎原终于如愿以偿。
6月3日，三只松鼠首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，计划发行4100万股，预计6月12日深交所挂牌交易，有望下旬正式敲钟上市
两年内三次IPO，这在国内企业中也实属少见。
02、过分依赖线上
消费者*次认识这只网红松鼠是在2012年的双十一，这时章燎原就认为“必须要做*，以*快的速度，在对手还没反应过来的时候做到*”，为了达成这个看似天方夜谭的目标，三只松鼠从9、10月开始就花了很多钱在淘宝里投广告，并*终卖出766 万的货成为了销量*，这让所有竞争对手都没想到。
“只有*，我们才能获取资源、行业地位，也更容易拿到第二笔融资。”松鼠老爹对于这个目标显得十分坚定。
这是三只松鼠砸钱推广的开始。从2014年开始，每年在推广上的投入都在不断增长，从4187万增长到了2018年的1.44亿元。
除了在电商平台的推广，公司自2015 年起开始转变推广策略，不断通过动画片、电视剧、视频等形式进行品牌推广，试图打造IP。为此，三只松鼠打造了52集的动画片，在视频网站上播出，章燎原去年演讲时称，总播放量已经超过了2亿。
巨额投入也带来了不错的效果。据此前的招股书披露，2014-2016年依照天猫商城提供的天猫平台的接入流量分别为8075万人次、1.7亿人次以及3.1亿人次。
新版招股书中未再披露流量数据，不过从公司线上渠道收入足以印证。2018年，三只松鼠实现线上收入62.33亿元，占到公司总收入89%，是良品铺子的两倍还多，牢牢占据同类公司线上收入榜首的位置。但与此同时，线下渠道收入仅有7.45亿元，仅占公司总收入的10.68%，还不到良品铺子的三分之一。
章燎原在2017年的演讲时谈及5年规划，其中就提到了在线电商业务、未来1000 家线下投食店，再加上注重娱乐体验的松鼠小镇，是三只松鼠未来战略的总体。不过招股书中披露，截至2018 年底公司仅实际经营53 家线下投食店。与此同时，良品铺子却早已铺开零售网络，截至2018 年6 月拥有线下门店2092 家，实现了从核心商圈到社区门店的全覆盖。
官网显示，在三只松鼠的计划中，线下店分为150平米以上的自营店铺“松鼠投食店”，以及加盟模式的“松鼠小店”两种，但从目前的情况来看，线下店整体仍未*铺开，短期内无法解决过度依赖线上的问题。
对此，三只松鼠也在招股书中作出警示，称如果合作平台自身经营的稳定性或业务模式、经营策略发生了重大变化，且公司不能及时作出调整，则可能会对公司的经营业绩产生不利影响。
03、低于行业的毛利率
依赖线上红利，三只松鼠的营业收入在过去几年出现爆发式增长。然而过度依赖线上的弊端也很明显，相比同行业公司，三只松鼠的净利润率始终保持在偏低水平。
2018年三只松鼠线上销售收入86.67%，而其中通过天猫平台实现的销售收入占到主营业务收入的57.26%。
先比较下毛利率，目前休闲食品行业有六家上市公司，六家公司2018年毛利率均值为36.92%，而三只松鼠只有30.49%。
六家公司2018年净利润率均值为6.78%，三只松鼠为4.34%，远远低于毛利率相当的洽洽食品(23.350, 0.05, 0.21%)。
造成毛利率与净利润率分化的其中一个原因就是销售渠道。目前A股上市的休闲零食企业中，与三只松鼠*具有可比性的是好想你(8.880, -0.31, -3.37%)，这两家公司2018年线上占比分别为89.32%和83.25%。
与此相反，洽洽食品、来伊份(12.970, 0.30, 2.37%)是以线下销售为主的，两家线上占比分别为6.99%、9.27%，桂发祥(12.350, -0.13, -1.04%)、盐津铺子(29.870, -0.90, -2.92%)也是以线下为主。良品铺子处在中间位置，线上与线下分别占44.49%与55.51%。
从上表可以看出，无论是毛利率还是净利润率，线下占比高的企业要高于线上占比高的企业。
在天猫商城等第三方销售平台开设自营旗舰店时，需要根据销售流水向平台支付一定比例的平台服务费。对于特定销售平台，还需要定期支付固定金额的平台使用年费。同时，商家还需要购买平台的营销推广服务。
从三只松鼠披露的招股书来看，平台服务费在销售费用中占比越来越高。2018年销售费用中金额*大的是运费，金额为4.72亿元，占比32.29%；其次就是平台服务费，金额达2.49亿元，占比17.03%，而2016年占比为14.86%。这导致三只松鼠的销售费用率过高大。
跟洽洽食品做个对比，2018年洽洽食品销售费用率为13.58%，三只松鼠达到了20.86%。而在毛利率接近的情况下，三只松鼠净利润率仅为洽洽食品的41%。
此外，入仓模式的主营收入占比近年来在迅速提高，也在拉低整体毛利率。入仓模式类似于寄售，公司直接向平台发货，由平台面向终端消费者销售、发货和收款。
电商时代红利已经逐渐消失，而万亿级的零食行业正在迎来红海，对于走了三次才成功IPO的三只松鼠来讲，上市，还仅仅是考验的开始。
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讲师认证：ERP/SAP系统上线、财务共享服务中心建立、国际会计准则15号收入准则和16号租赁准则实施、集团收购整合项目
ACCA/CICPA/CMA会员，FRM持证人, SAP Certified Consultant，高级口译证书持有人； Oxford Brookes University一等荣誉学士，曾获全国仅5名额的“香港注册会计师公会 - 中国注册会计师协会奖学金”。 10年+欧洲大型制造业集团高级财务控制官，10年+财经培训及企业内训。累计授课100+班次，学员多次获得全国第一，执教班曾达成100%通过率。授课严谨清晰、逻辑性强、轻松幽默，精通各类会计课程，善于将实践中获得的经验与教学内容结合方便学生理解，深入研究国际和中国企业会计准则，擅长通过对准则的提炼和总结设计思维导图，高屋建瓴又不失轻松灵活。
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