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2018年CFA®一级考试固定收益【通关秘籍十一】（二）
文章来源：中博教育
发布时间：2017-12-02 15:58
阅读：2308次
课程15-16（固定收益）（Part 2）
☆Term Structure of Interest Rate Theories
★利率理论的期限结构
考生应该知道利率期限结构曲线上的相关概念：
1、纯预期理论表明收益率曲线反映了市场对未来利率的预期。如果市场预期产出会上升，那么长期债券的收益必须比短期债券的收益高（即收益率曲线向上倾斜）。
2、流动性偏好理论（偏好期望理论）说明长期债券的收益率必须比短期债券高，以补偿投资者降低流动性的损失。根据该理论，这一额外的收益（称为期限溢价）随到期时间而增加。因此，收益率曲线通常向上倾斜。
3、市场细分理论假设投资者和发行人仅限于收益率曲线到期时间特定区域。该理论认为收益率曲线的形状将反映收益率曲线各个到期时间区域的相对的供给和需求。如果对短期债券的需求过剩且长期债券的需求过剩，那么收益率曲线将向上倾斜。市场细分理论可以解释任何形状的收益率曲线。
4、偏好理论是市场细分理论的一种变体，但是限制性更小。该理论认为一些投资者喜欢投资个别细分市场，他们可能会被其他收益高的或者投资多的市场吸引，从而离开自己习惯的市场。该理论适用于任何形状的收益率曲线。
☆Yield Curves (Par, Spot, Forward)
★收益率曲线（平价、即期、远期）
要回答有关各种收益率曲线倾斜度和等级的更加复杂的问题，考生首先要了解以下基本概念：
平价收益率曲线是指新发行的、以票面价值交易的新证券的息票收益（近似于到期收益）。
事实上，平价收益率是每个债券现金流量的即期利率的总和。
即期利率适用于单个债券未来的现金流量（因而可以用来评估债券）。
不是所有的即期利率都可以直接观察得到，但是平价收益率是可观察的。可以通过“自助法”用一部分平价收益率曲线来确定一部分即期利率曲线，这是我们用来计算内含利率（适用于单个现金流量的利率）的方法。考生应该对这种计算做好准备。指定教材花费大量时间讲述符号，但是符号本身并不重要。*重要的就是正确回答问题。
只要我们得出即期利率，我们就可以通过它得出远期利率。远期利率是指未来的利率，比如一年内的六个月期利率。通过即期利率推测市场可能的未来利率，从而得出远期利率。例如，一年内的六个月远期利率是根据一种“同等效力”得出的：投资者并不在乎是投资一年半年期的零息票债券还是一年期的零息票债券。
同时把一年内的收益投资到六个月期的零息票债券。
得出远期利率有一个节省时间的小窍门。由于复利计算期很短，远期利率就可以简单地取一个平均值。这样就可以更加快速的得出答案，并且不需要用计算器。比如，如果两年期即期利率是7.0%，一年期远期利率是6.0%，那么两年期的远期利率大约就是8.0%[(6.0+8.0)/2=7]。7.0%是两期的，所以所得利息大概是14.0%。
有了这些基础知识，我们就可以回答更加复杂的问题。比如：已知平价收益率曲线向上倾斜，那么即期收益率曲线是向上还是向下倾斜，倾斜程度是多大。平价收益率曲线可以看作是即期利率的加权平均值。所以，即期利率曲线的斜率决定了平价收益率曲线的斜率。即期利率曲线比平价收益率曲线更陡些。
因此，当平价收益率曲线向上倾斜时，即期收益率曲线就会在它之上；当平价收益率曲线向下倾斜时，即期收益率曲线就在它之下。
相较于一年期的即期利率的增长，一年期的远期利率是增长的更慢、相同还是更快。两年期的即期利率相当于一年期即期利率和一年期远期利率的平均值。
因此，如果两年期即期利率比一年期即期利率大，那么从现在起的一年期远期利率必须更大。
☆Par, Premium, Discount
★平价、溢价、折价
1、考生应该知道已知到期收益率不变，折价债券在到期日会增加到票面价值，溢价债券在到期日会减少至票面价值，平价债券在到期日价格保持不变。比如，折价债券在债券发行期内摊销，这样在到期日就可以达到票面价值。因此，由于折价债券是低于票面价值出售的，所以在到期日其价值必须增加到票面价值。
2、考生应该知道零息票债券的价值是基于债券等值收益的。这需要通过半年期收益率和复利计算周期数量来折价出售债券到期日的现金流量。例如，对于一个五年期的零息票债券来说，要想将它与每半年支付的去年期债券相比较，那么折价周期的数量需要达到十期。利率就是到期收益率的一半。
3、考生需要明白需要的收益率或到期收益率是折价利率。如果债券支付的利率比折价利率高，那么债券就会溢价出售。这个事实上就是金钱的时间价值。
☆Terms And Measures (YTM, YTC, Current Yield, BEY)
★术语和度量值（到期收益率，赎回收益率，当期收益率，债券等值收益率）
考生应该了解这些术语以及如何计算它们的值：
a、当期收益率是年利息息差除以当前价格。
b、到期收益率和赎回收益率可以用金融计算器计算。
c、在考试中，除非问题有特殊说明，否则债券等值收益率始终都要计算。
d、要交付的标的资产的数量按照合同规定。
e、交货日期是指有效期，到期日或结算日期。
远期合同的优点和缺点：
个性化以满足特殊要求（优点）。
在合同到期前没有货币兑换（优点，除了信用风险）。
合同对方可能会违约的信用风险（缺点）。
提前退出需要和另一方协商。（缺点）。
私人交易透明度低（可能是优点也可能是缺点）。
考生应该能够理解货币运动，读懂远期合同中的汇率报价（掉期、远期、期权）。
在远期汇率协议下（FRA），买方支付固定利率，收回浮动利率。比如，签订7×10月的远期汇率协议，买方同意支付固定利率，收回的浮动利率是七个月的三月期利率。保险公司支付的就是利差乘以面额。但是金额是立即支付的，而不是在七个月后支付三个月的利差（即利率设定的七个月末）。
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考试问答
Simon
讲师认证：财务英语，雅思高级讲师
雅思阅读9分，BEC高级证书，CFA-Level 2 毕业于加拿大圣玛丽大学金融专业，曾就职于美国上市公司投融资部，在校期间曾获得加拿大Scotia Bank商业技能竞赛第一名，毕业成绩优异，曾作为蒙特利尔新民主党市长竞选团队成员参与市长竞选，游历加拿大东西部，熟悉当地风土人情，希望能用到自己的经验帮助学生提高学习能力，规划海外学习生活。
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