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CFA^®冷知识：如何理解美国股权交易体系的特点

文章来源：中博教育

发布时间：2018-08-03 09:22

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一、场外市场与交易所的激烈竞争

　　美国市场的演进过程中一直存在场外市场对场内市场的竞争，在早期市场发育过程中，纽交所门外的“街边交易”是典型的场外交易。但是在传统的技术手段下，上市股票的交易集中在交易所，场外交易的威胁不大。同时，美国存在多个处于不同地理区域的交易所，形成相互补充。

　　随着通讯技术的进步，一方面，独立提供上市服务的交易所数量减少，交易所的区域分割消失；另一方面，“市场分层”趋势明显。上个世纪七八十年代以来，大量基于电子化平台和券商自我组织的平台成为更为丰富的场外市场。1971年，各种场外交易中一些优质股票被选择出来，形成统一的全国性的场外交易市场纳斯达克，*终注册成为交易所，成为场内市场。但场外市场并没有因为纳斯达克的场内化而消失，反而更加丰富多彩。这种竞争和挑战，促进场内市场不断改进技术和服务，对传统的交易所提出了有力的挑战和促进，也使得投资者得到更加多元化的交易平台，有利于保护投资者的利益。美国在交易所挂牌的股票，目前相当大的份额是在以电子通讯网络（ECN）、黑池（Dark Pool）等为代表的另类交易系统（ATS），以及经纪自营商内部的撮合平台上完成的。按照2009年的统计数字（附表2），传统意义上的纽交所和纳斯达克交易份额仅占整个交易所挂牌公司交易总量的40%，绝大多数的市场份额已经让位给交易所以外的场外交易，可见场内和场外的交易竞争是越来越激烈的。

　 二、美国的场外交易市场中券商起明显的主导作用

　　在上市股票方面，券商的内部撮合和券商主导的黑池占到很大的交易份额。

　　非上市股票方面，券商持有经纪自营商牌照，具有做市商资格，本身就可以为客户提供非上市股票的场外交易服务。以券商柜台为基础的粉单市场和OTCBB就有近万只股票交易，还有大量零散的股票交易通过券商柜台进行。这些股票的交易非常不活跃，但是由于价差较大、手续费较高，券商收取的佣金非常可观。也为广大的非上市公司提供了流动性。

　　三、多交易中心统一接受美国证监会的监管

　　首先，美国的证券市场从场内到形态各异的场外一致接受证监会统一监管。无论是交易所、各种另类交易平台，都要在证监会注册，接受相应监管。有些新兴的ATS不是依托传统券商设立的，但是依然要求其按照Broker-Dealer注册。

　　其次，在上市股票交易方面，为了确保分割市场之间的协作运行、实现“交易*、价格透明、*优实现和互动有序”， SEC从三个方面实现各交易中心的整合和协作。一是市场数据的整合与传播，确保投资者能够了解到股票显示出的*优报价；二是所有交易平台必须确保报价得以*优执行；三是要求各交易平台提供由经纪商主导的路由服务，将每一个交易平台和全国性的市场联系在一起，为在各交易平台上*优执行买单或卖单创造便利条件。

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