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ACCA知识点｜特定的权益资金成本 Project specific cost of equity
文章来源：中博教育
发布时间：2021-07-30 17:47
阅读：1571次
当我们计算项目的净现值时，折现率是企业的资金成本。实务中，若新项目改变了企业的风险，新项目的折现率也应当改变，此时，需要计算项目特定的资金成本，作为新项目的折现率。
FM考纲中，仅要求计算项目特定的权益资金成本，且该知识点是重要考点。本文将详细阐述相关知识点，帮助同学们系统性地掌握相关考点。
企业现有的资金成本作为新项目折现率的条件：
当企业从事新项目时，把企业现有的资金成本作为新项目的折现率，并非在任何时候都恰当。企业现有的资金成本是股东和债权人承担了企业当前的商业风险和财务风险而索要的回报。若企业从事新项目后，改变了企业的风险，股东和债权人要求的回报（即企业的资金成本）也会改变，那么新项目的折现率也应当改变。
把企业现有的资金成本作为新项目的折现率，必须满足以下三大条件：
•商业风险不变（Same Business Risk），若新项目的业务与企业现有业务相同，则做了新项目后，商业风险不变。
•财务风险不变（Same Financial Risk），若新项目的资本结构与企业当前的资本结构相同，则做了新项目后，资本结构不变，财务风险也就不变。
•新项目的规模相对较小（The project should be small in size relative to the company），相较于企业的规模而言，新项目的规模要小。若新项目的规模太大，即使商业风险和财务风险未改变，项目的整体风险也会发生变化。
若新项目改变了企业的风险，投资者尤其是股东要求的回报会发生改变，新项目的折现率也应当改变。FM考纲中，仅考虑商业风险发生改变的情况下，如何求出新项目特定的权益资金成本。
注意：我们假设新项目不会改变企业的资本结构，即财务风险不变。
区分Beta equity和Beta asset
一家公司股票的beta系数衡量的是公司股票的回报与整个市场平均回报的关系。比如，A公司股票的beta系数是1.5，意味着A公司股票的系统风险溢价是1.5倍的市场风险溢价。
为什么是1.5倍呢？因为A公司的股东考虑了A公司自身的情况、A公司的商业风险及A公司的财务风险，而索要1.5倍的市场风险溢价。每家公司的商业风险和财务风险不同，所以Beta系数才不同。
那么，这里有了两种Beta:
l Beta equity：既考虑A公司的商业风险，又考虑A公司的财务风险，股东索要多少倍的市场风险溢价
l Beta asset：只考虑A公司的商业风险，股东索要多少倍的市场风险溢价。
上市公司通常既有商业风险，又有财务风险，所以Beta equity又称为quoted beta，即公开报价的beta。我们可以通过以下公式来量化Beta equity 和Beta asset的关系，该公式的推导过程不用掌握：
注意：公式中的E/(E+D(1-t)是权益资本占总资本的比例，体现了公司的资本结构。有了该公式，我们就可以计算项目特定的权益资金成本。
计算项目特定的权益资金成本，一共包括以下三个步骤：
1. 找到一家可比公司（该公司从事的业务跟新项目相同），利用以上公式下杠杆（un-gearing）。
下杠杆是指：已知可比公司的beta equity，及可比公司的资本结构，带入公式求出可比公司的beta asset。
求出的beta asset的含义是：考虑可比公司的商业风险（即新项目的商业风险），股东索要多少倍的市场风险溢价。
2. 再次利用该公式上杠杆（re-gearing）
上杠杆是指：带入第一步求出的beta asset和本公司自身的资本结构（假设做了新项目后，资本结构不变，财务风险不变)，算出一个全新的beta equity。
求出的beta equity的含义是：考虑了新项目的商业风险和公司自身的财务风险，股东索要多少倍的市场风险溢价。
3． 最后把新的Beta equity带入CAPM 模型，求出新的Ke，即project specific cost of equity.
举例来说明三大步骤的计算过程：
T公司当前的资本结构是1:3 debt: equity，T公司打算做一个全新的项目，该项目从事的业务与T公司现有的业务完全不同，做了新项目后，T公司的资本结构不会改变。B公司从事的业务与新项目的业务相同，B公司的equity beta是1.05，资本结构是1:4 debt :equity。两家公司的税率都是30%，无风险的回报率是4%，市场风险溢价是4%。那么，新项目特定的权益资金成本是多少？
解析:
第一步：下杠杆，即：已知可比公司（B公司）的Beta equity和可比公司的资本结构，求可比公司的Beta asset:
第二步：上杠杆，即：已知可比公司（B公司）的Beta asset和T公司自身的资本结构，求新的Beta equity:
第三步：把新的Beta equity带入CAPM模型，求出新项目特定的权益资金成本：
Ke=Rf+ß*(Rm-Rf)
Ke=4%+1.10*4%
=8.4%
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