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ACCA辨析“股息理论”

文章来源：中博教育

发布时间：2021-03-30 14:49

阅读：2072次

财务管理最终的目标是股东财富最大化，股东财富主要用股价来衡量。股息理论研究的是公司的股息政策是否会影响股价，从而影响股东财富。

实务中，股息理论有两种，即股息相关理论（Dividend Relevance Theory）和股息无关理论(Dividend Irrelevance Theory)。本文将详细阐述这两种理论各自的原理和区别，帮助同学们更好地掌握股息理论相关的专业知识。

股息相关理论又叫信号效应理论（signaling effect theory），或传统理论（traditional theory）。该理论认为公司的股息政策（dividend policy）会向投资者传递信息，一旦公司改变现有的股息政策，特别是降低股息，就会使公司股价下降，从而降低股东财富。该结论的前提是资本市场不完美（market imperfection），而不完美的资本市场存在以下特征：

存在信息不对称（Imperfect information）

一个公司的价值取决于投资决策所创造的现金流，当外部投资者给公司股票估值时，很难直接获取公司投资决策的详细信息，该信息掌握在内部管理层手中，外部投资者处于信息不对称的劣势地位。在这种情况下，投资者只能通过公司的股息政策来判断投资决策是否能产生充足的现金流，从而判断股票的价值。

投资者认为，公司若能持续稳定地发放股息，意味着公司经营状况良好，投资决策能产生充足的现金流。一旦公司改变股息政策，特别是降低股息，就会向投资者传递不好的信号，让投资者认为公司经营出现了问题，无法保证股息的持续发放，管理层对公司的投资决策没有信心。此时，投资者会认为该公司股票不再值钱，从而抛售股票，最终导致公司股价下降。

存在税的影响（Taxation）

当投资者选择持有某只股票时，意味着该公司的股息政策与投资者的税务筹划（tax planning）相一致。例如，投资者所在国家的税收政策是资本利得（capital gain）免税、现金股息（cash dividend）纳税，投资者往往会选择少发股息的公司，从而降低税负。

一旦公司改变了股息政策，与投资者的税务筹划相冲突，投资者就会不满并抛售公司股票，最终导致公司股价下降。

存在交易成本(transaction costs)

投资者有不同的流动性需求（liquidity requirements），当他选择持有某只股票时，意味着该公司的股息政策与其流动性需求相一致。

比如，当投资者迫切需要现金时，他会选择多发股息的公司。一旦公司改变了股息政策（变为少发股息），投资者就只能通过卖掉手里的股票来满足流动性需求。当投资者卖掉股票时，必须支付交易成本，投资者就会不满意，且不愿再持有该公司股票，最终导致公司股价下降。

结论：

基于以上三点，公司的股息政策会向投资者传递信息，但凡公司改变了股息政策，与投资者预期不符，投资者就会不满并抛售股票，最终导致公司股价下降。

股息无关理论（Dividend Irrelevance Theory）由Miller和Modigliani提出，又称为MM theory。该理论认为公司的股息政策（dividend policy）不会向投资者传递任何信息，公司改变现有的股息政策不会影响股价，亦不会影响股东财富。该结论的前提是资本市场是完美的（perfect capital market），完美的资本市场存在以下特征：

信息是完美的，即不存在信息不对称

投资者非常清楚公司有多少赚钱的投资项目，公司的投资决策能创造多少现金流，外部投资者掌握和管理层一样多的信息，所以投资者能完全基于公司的投资决策给股票正确地估值。此时，股息政策不会对股票的价值产生任何影响。

不存在税的影响

完美的资本市场不存在税收，那么投资者获得现金股息或资本利得都不用交税。在这种情况下，无论企业多发或少发股息都不会影响投资者的税务筹划。此时，投资者并不在意公司的股息政策，股息政策也不会影响股票的价值。

不存在交易成本

完美的资本市场不存在交易成本，即投资者可以自由买卖股票。在这种情况下，无论企业多发或少发股息都不会影响投资者的流动性需求（liquidity requirements）。

比如，当企业少发股息，而投资者想要现金时，他可以轻易地卖掉股票来满足流动性需求，且无需支付任何交易成本。此时，投资者并不在意公司的股息政策，股息政策也不会影响股票的价值。

结论：

基于以上三点，公司的股息政策不会向投资者传递任何信息，股息政策不会影响股价，公司股票的价值完全取决于公司的投资决策。

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