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CFA^®金融小课堂：投行简史三百年（四）

文章来源：网络

发布时间：2020-03-27 14:16

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十、贝尔斯登之死

在这场次贷的狂欢中，成立于1923年的华尔街投行贝尔斯登格外引人注目。和高盛，摩根斯坦利注重学历，血统的传统不一样，贝尔斯登奉行的是一种叫“PSD”的文化：P指(poor)贫穷, S指(smart)聪明,D指(deep)有强烈的赚钱欲望。基于这样的企业文化，贝尔斯登在次贷抵押贷款的承销和以次贷相关衍生品的对冲交易中格外激进，在住房抵押贷款的复杂信用衍生产品上，基金经理人频繁地使用几十倍的超高杠杆率以获得更高收益。

就像经典影片《华尔街》中道格拉斯说的：“这一行需要聪明的穷人,要够饥渴,还要冷血,有输有赢, 但要不断奋战下去。”

2004年上半年开始，世界原油和大宗商品的价格大幅上涨，美国国内通货膨胀压力徒增。美联储连续17次上调利率，抵押贷款的成本不断攀升。然而市场仍然沉浸在“大萧条以来美国房产从不下跌”的美梦中不愿意醒来。

越来越大的泡沫终于破灭了。2006年的夏天房产价格突然回落。一切都改变了。次贷的房主们发现自己陷入了资不抵债的境地，债务违约成为不可避免的结局。大量基于次贷的信用产品和衍生产品忽然丧失了流动性，400多家经营次贷业务的金融机构倒闭，信用机构调低债券评级……多米诺骨牌式的崩溃开始了。

为了挽回损失，贝尔斯登旗下的对冲基金提高了自己的杠杆率。然而市场持续的下跌使得贝尔斯登的努力化为了灰烬。到2007年6月，贝尔斯登这个全球数万亿美金衍生产品合约交易的对手已经深陷巨额亏损不能自拔。尽管包括摩根大通，高盛，美国银行在内的多家金融机构联手出资32亿美金试图挽救贝尔斯登，破产的命运却仍无法避免。到2008年3月的时候，贝尔斯登的流动性问题已经病入膏肓。为了避免给已经脆弱不堪的市场带来过度系统性风险，美联储和摩根大通银行开始联合出手救助。仅仅两天后，已经丧失了谈判筹码的贝尔斯登被迫接受摩根大通2美元一股的报价：一个多月前，这个价格是93美元。

85岁的贝尔斯登消失了。华尔街第五大投行轰然倒下，投行历史的新一幕拉开了。

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十一、危机过后：投行新世界

经过90年代以来的金融业的兼并收购潮，华尔街的专业型投资银行失去在传统业务（承销，并购，和经纪业务等）上的垄断性优势，由于不能开展储蓄业务，为了获得和商业银行转型的全能银行一样净资产收益率，投行只能借助于两大法宝：一是没有监管没有上限的杠杆率，二是实施高杠杆率的自营业务。这种趋势使得投行从金融顾问中介机构渐渐的转型为实际上的对冲基金和私募股权基金。贝尔斯登正是这种趋势下激进策略的牺牲品。不幸的是，其他的投资银行也面临着和贝尔斯登相似的困境。

市场高涨的时候，杠杆率是天使，市场崩溃的时候，杠杆率却成为魔鬼。和贝尔斯登一样，过高的杠杆率和庞大的次贷业务拖垮了另一家大型的投资银行，有着150年历史的雷曼兄弟。更为沮丧的是，公众开始厌倦和质疑对政府对华尔街的救助，雷曼无法从联储那里取得更大的帮助。2008年9月7日，美国历史上最大的企业破产发生了。市值高达450亿美元，拥有2.8万员工的雷曼兄弟正式宣布破产保护。全美第四大的独立投资银行成为了历史名词。

至此，最大的五家独立投资银行还剩下美林证券，高盛，和摩根斯坦利。

由次贷开始的市场波动已经演化成惨烈的噩梦，次贷产品成为垃圾。过去5年的次贷狂热的后果是金融市场变成了一个巨大的次贷垃圾场。到2008年的夏天，华尔街第一家公开上市的投资银行，以零售业务著称的美林证券累计资产减值已经达到520亿美元。美林证券到了生死关头。鉴于贝尔斯登和雷曼的教训，美林证券速战速决，6个小时之内和美国银行（全美最大的零售银行）达成紧急收购协议。美国银行同意以500亿美金的价格收购美林。

独立投行最后的血脉只剩下了高盛和摩根斯坦利。高盛是唯一一家在住房抵押贷款类证券上没有过度风险曝露的投行。然而倾巢之下，岂有完卵。大环境的恶化不可避免的伤害到了以稳健著称的高盛，2008年的高盛出现了历史第一次亏损。摩根斯坦利则一直在积极的向外国主权基金寻找资金来源，2007年底，中国投资有限责任公司以50亿美金的的价格购买了摩根斯坦利9.9%的股权。随着形势的日渐恶化，最后的两家大型独立投行向美联储递交了申请，要求改组为银行控股公司。

这不是一个容易的决定。从1933以来，投资银行一直独立于美联储和其他银行监管机构之外。他们不需要披露资产负债表，杠杆率不受任何监管和控制。这一直是投行最神秘也最犀利的武器。一旦改组成银行控股公司，就像是自由自在的单身汉踏进婚姻的约束。控股公司获得吸收存款的权利，有了稳定的资本金来源，但同时要开始接受美联储，联邦存款保险公司，及各级银行监管机构的监管，符合资本充足率要求，以及详细的披露自己的资产负债表。

2008年9月21日，美联储正式批准高盛和摩根斯坦利的改组。为期75年的独立投行史划上了句号。历史是个轮回，全能银行的时代又来临了，交易为王的时代仍然没有过去。高盛，摩根斯坦利，和他们曾经的对手：摩根大通，美国银行，瑞银，德意志银行，又站在了同一起跑线上。

从雏形初现开始到今天，投资银行家的身影已经跨越了三个世纪。从某种意义上说，现代企业的一切投融资活动背后都源自投资银行的推动和设计：企业上市融资，组建股份公司，企业分拆，并购，债务重组，企业证券的交易。美国企业史，从某种意义上说，也是一部投资银行的发展史。

从出生那天开始，投资银行一直没有停止过变化的脚步。每一次变化，都是时代深刻的烙印。就像鲍勃.迪伦在歌里唱的：“时光流转，一切都已改变”。

而未来可期。

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