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CFA®金融小课堂：投资银行金融世界里的“异形”
文章来源：网络
发布时间：2020-03-27 13:57
阅读：1606次
在过去的课程里，我们讲了很多投行的业务，传统的发行承销、兼并收购，后来的零售经济、杠杆收购、量化交易、资产证券化。你会不会有一种感觉，就是投行的业务特别地纷繁复杂。
你的感觉非常地对，每次我想到投资银行这个行业的时候，都会想到一个著名的美国电影系列，叫做《异形》。投资银行就是我们金融世界里的“异形”。它在一个不断变化的环境中迅速接受新的基因，快速进化，然后成为新的物种。
但是，在投行无休止变形的背后，并不是没有规律可循的，而是大半个世纪以来，遵循着金融市场的两根主线，资金面的变化和监管的变化。资金面和监管这两个因素交织在一起，形成了投行这个异形生物的双螺旋 DNA，决定了投行的演化进程。
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一、资金从稀缺到富余，投行业务从“融资”到“投资”
在大半个世纪以来，资金面主要经历的是从稀缺到富余的过程，所以投行的业务也从以融资为主变成了以投资为主。你不要看投资银行的业务五花八门，实际上它做的都是一个活，也就是资金市场上的中介，把投资人的钱介绍给融资人。投资和融资其实是一个硬币的两面，看起来是一回事，但是此消彼涨的资金状况就会让投行的业务模式发生变化。
在十八、九世纪，这个世界还很穷，资金很稀缺，像钢铁行业、铁路行业，都是资金密集型行业，投行在那个时代的主要任务就是替这些企业来募资。所以这个时期，投行传统的核心业务，就是通过帮助企业、政府去发行承销、兼并收购赚钱。所以我们一直说，投行的传统业务是卖方业务，就是这个原因。
但是，现在投行的业务重心已经变了，它已经逐步转向了新兴的募集资金，进行资产管理，代客理财，这一部分叫买方业务。所以我们会说，投行已经从以卖方为中心转向了以买方为中心的业务模式。
给你一个数据，在美国，投行现在的资产管理这一部分的业务占比有多大。美国整个资管市场的规模大概是33.4万亿，那投行管理的资产有多少呢？9.6万亿，也就是说投行占据了整个美国资管市场的1/4。同时，投行的收入结构也发生了很重大的变化，60年代的时候，佣金、承销收入大概占总收入的70%左右。到了2010年之后，这两项主要业务的占比下降到30%以下，而像资管的相关业务的利润占比超过了50%。所以，你从投行资管规模和利润的占比，也可以看出，投行这个业务模式的变化。
为什么会发生变化呢？因为，二战后的这70年，资金越来越充裕，投行的业务中心从为项目找钱，也就是融资，转向了钱找项目，也就是投资。
战后的70年，真的是人类的黄金时代，这期间没有爆发过大规模的战争，像欧洲、美洲、日本、中国都相继地崛起，除了非洲以外的全球进入了人类历史上最长的政治和平、经济高速增长的年代。在这70年的时间内，全球财富的速度，年均超过10%。
随着财富的累积，全球的中产阶级就迅速地崛起了。目前根据世界银行的保守估计，全球的中产人数已经高达20亿人。再有一个数据就是更有意思了，就是在60年代的时候，全球的高收入国家，平均年收入大概是1500美金左右，现在大概是4万多美金，这个增长速度是非常令人恐惧的。
那么这些数字背后就意味着财富总量也在积累，财富的分布也更广，投行的业务自然就要从“替富人服务”转向“替中产阶级服务”了。
我们在前面课程讲解的投行业务，都反映了这个变化。
比如说，
1. 零售经纪就是一个很重要的分水岭，投行开始从“少数富人的私人银行”慢慢地转变为“公众的投资经纪人”。
2. 后来，垃圾债券、杠杆收购的兴起使得中小企业可以进行融资、收购，说明“资金不再是大企业的专利”。
3. 再接着，杠杆收购还变身为私募股权基金，创投、风投兴起，量化交易兴起，投行开始激进地变身为“私募基金管理人”，然后把大量的人力、财力、物力都投入到了资产管理的部门。
这就是投行整个变形的第一条线索，战后财富创造累积的70年，造就了今日世界资金富余的基本格局，投行的业务也随之变化和进化。
对于我们普通人而言，这条线索非常地重要。在可见的未来，只要不发生大规模的战争，这个基本格局就会延续下去。我们中国处在从中等收入国家向高收入国家迈进的过程中，整个社会正在转型成为一个中产社会，所以财富的保值和增值会变得越来越重要。
2、监管的圆舞曲：分久必合，合久必分
刚才我们已经说了，在决定投行这个异形生物的双螺旋 DNA 中，资金面是第一条主线。那么第二条主线就是监管层的变化。
投行的雏形可以大概追溯到十八、九世纪，巴林银行就是最古老的投行。它最开始的任务当然就是从少数富人那里吸收资金，替他们投资理财了。这个业务模式和当时的收入状况是完全吻合的，因为只有少数富人才有钱投资。所以，当时的投资银行还有一个别称，就叫私人银行。由于是私人银行，不涉及大众，所以投行受到的监管就非常地少。然后慢慢地，这些私人银行就发现另外一个牟利的空间，就是它们可以涉及商业银行业务，吸收更多的资金，商业银行和投行的业务就从这个时候开始混业。就这样，在20世纪初达到了巅峰。
我们在前面的课程里讲过（相关课程：026｜投资银行：不做银行业务的银行），由于这种混业经营其实是有一些风险的，然后美国市场又经历了1929年的大萧条，所以后来美国政府就决定，把商业银行和投资银行分开，实施严格的分业经营。但是，投行业务逐渐发展的过程中间，这种分业经营的状态又被打破了，一直到1999年的时候，在克林顿任上又颁布了另外一个法案，等于在法律上又承认了这种混业经营的状态。
结果，在10年巨大的混业经营之后，又发生了2007年的次贷危机，受到金融危机的影响，美国政府又开始决定，要加强监管。可混业的状态还是得到了保持，但是监管层就意识到了，投行这种创新业务的巨大能量，所以就开始对创新业务采取更加严格的监管。
你看，从1933年到2008年，历时75年，投行、商业银行一直是分分合合，就像跳圆舞一样，在经历了75年之后，又走回了起点。
但是，在这75年中，监管不是一成不变的，投行的业务创新和监管的变化，正好是一个相互博弈和相互促进的动态过程。比如说，20世纪70年代，美联储就取消了Q条例，也就是对大额存款的利率上限，但是维持着小额存款的利率上限。这个时候，为了应对这种监管，美国投行就推出了货币市场基金，导致金融脱媒，使得利率市场化加速，商业银行也开始向混业经营的状态转型。
到最后，其实你可能会对投行未来的演化的方向很好奇。结合刚才我们说的这两条主线，你可以看到两个趋势：
第一，由于受到了更多的监管，所以投行演化的速度，可能会变慢。但是，野火烧不尽，春风吹又生，那些受到监管比较少的业务部门，比如私募类的业务，可能会获得更大的发展。
第二，只要不发生大规模的战争，全球资金富余的格局不会改变，所以投行的业务会继续地在资产管理这个方向上发展下去。
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Crystal
讲师认证：国家自然科学基金青年科学基金项目: “银行关联、银行授信与民间借贷”项目候选人
ACCA 会员，多所知名高校方向班特聘讲师，国家自然科学基金青年科学基金项目: “银行关联、银行授信与民间借贷”项目候选人，普华永道深证分所审计部及汇丰银行郑州分行工作经验， 9年+ACCA教学一线经验，授课亲切幽默，讲解逻辑严谨，公式推导清晰，学员理解轻松。归纳总结清晰，授课有方，学员快速记忆。考点把握准确。数名学员获得AFM科目大陆TOP1。
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