免费咨询热线：400-699-1716 
微信
APP
2018年CFA®一级考试固定收益【通关秘籍十】（一）
文章来源：中博教育
发布时间：2017-12-01 15:40
阅读：2510次
课程15-16（固定收益）
▌（Part 1）
◆General Pointers
●一般指南
1、固定收益占考试内容的10%，这一部分会通过两个课程予以介绍。
2、一级课程中主要介绍固定收益的基本概念，固定收益工具如何运作以及这一工具的主要风险。考生要想理解二级和三级考试中固定收益的内容就需要掌握这些基本知识。
◆Spreads
●利差
考试应该知道的三种利差：
1、名义利差：名义利差是债券的到期收益率（YTM）减去相似国债的到期收益率。
名义利差有两个问题：
（1）忽略了利率的期限结构，因为它在收益率曲线上是单个点。
（2）忽略了嵌入式期权的影响。
2、零波动利差：也叫静态利差，以国债即期收益率曲线为准，是指基于即期利率的利差。零波动利差假设只有一种利率路径同时忽略嵌入式期权的影响。
3、期权调整利差（OAS）：是基于多种利率途径的利差衡量，包括发行者可以收兑债券的途径。期权调整利差是*适合可赎回债券、可退回债券和抵押担保债权（本质上有借方卖出期权）的利差。在选择相似债券做投资时，应当选择期权调整利差*高的债券。
◆Interest Rate Sensitivity
●利率敏感性
1、考生要记住持续时间是对利率敏感性的一种衡量。对于直接债券来说，当利率由高变低时，持续时间和凸性都会增加。持续时间提高（延长），因为利率越低，远期现金流量的当期价值就越重要。比如，当利率较高时，假设是10%,100基点（bp）则相对较小（1/10=10%的利率变化）。但是如果利率是4%，100基点的变化就相当大了（1/4=25%的利率变化）。因此，债券很可能在利率较低时敏感性更高。视觉学习者可能希望把它绘制出来。如果利率很低，曲线的斜率（持续时间）就很大。 如果利率高，斜率就很小。请注意，无论债券是溢价出售，平价出售还是折价出售，都会出现这种现象。
2、同样，计算证明正凸性有助于抵消了利率上升时的价格下跌（优点多于缺点）：
ΔPBOND= -DΔr+ 0.5CΔr2。 注意在计算是持续时间数值的前面有负号，及持续时间和利率成反比关系；相反，凸性前面的加号表明凸性对我们总是有利的。凸性越大，益处越多。因此，由于这种凸性现象，利率下降导致的价格上涨就比相同值的利率上涨导致的价格降低要多。凸性不论是从正面还是负面来看都对我们有帮助。绘制直接债券、可赎回债券、可退回债券的价格-收益关系图或许有助于说明这一现象。
绘制关系图时注意以下几点：
1、直接债券（无期权债券）：
价格收益直线图和曲线图的差异表明了凸性的影响。
同时要注意利率下降，凸性增加（见前面的说明）。
2、可赎回债券：
可赎回债券在达到赎回价格时会停止运作。
可赎回债券的凸性在利率较低时成负值。（凸性为负值时，即使利率下降价格也不会提高。）
当市场利率较高而要收兑的债券价格可能较低时，可赎回债券的凸性就是正值。
实际上，可赎回债券在利率较高时的价格－收益关系和直接债券是一样的。
3、可退回债券：
当看跌期权升值时（即利率提高），凸性就会变大。
期权价格一般会持续下降，但是由于债券是可退回的，价格下降会在达到卖出价格时停止。
两种潜在价格的差别（不论有无嵌入式期权）是由于凸性正值太大。
考生需要记住这一基本概念，即利率下降债券价格提高，债券利率敏感性*佳的衡量方式就是持续时间。
（1）持续时间越长，债券对利率变化越敏感。例如，如果你预计利率会下降，在选择债券时，你想要利率敏感度*高，因为他的价格*有可能提高从而收益就会*高。通常，单凭这一点就可以解决问题。
（2）但是，如果你有两个持续时间一样长的债券，那么你就看一下它们的凸性（可能会出现这种情况）。考生要记住正凸性对债券价格的变化的益处要大于负凸性。因此，除了持续时间外，另一个标准就是看凸性。要选择正凸性*大的债券。
（3）有关持续时间的凸性的问题，可以通过价格变化公式：ΔPBOND =-DΔr + 0.5CΔr2计算得出答案；但是，这样花费的时间就要超出规定时间，这也是要知道并理解主要问题和结果的原因。
（4）如果凸性没有给出，只能用持续时间来预测利率变化时，对债券价格有何影响呢。持续时间和凸性都给出，当然*好不过了。但是考生也应该能够利用已给出的信息。此外，大多数情况下，只通过持续时间预测的价格变化比实际价格变化小。要记住，无期权债券的凸性是正值，当利率下降时，价格上涨的幅度会比根据持续时间预测的价格上涨幅度高。同样，利率升高时，价格下降的幅度会比根据持续时间预测的价格下降幅度低。
◆Types of Fixed income Instrument
●固定收益工具的分类
了解了持续时间（或凸性），考生还需要知道固定收益工具的各种分类以及它们对应的风险：
（1）房主在利率下降时往往会进行再融资，这样按揭证券（MBS）持有人只能以较低的利率进行再投资。接下来，想一想哪种投资工具能让投资者在利率较低的情况下还能获得较好的收益。
（2）考生需要记住浮动利率债券和反向浮动利率债券的运作机制。浮动利率债券的利息支付可由公式计算得出，比如Libor+X。如果利率下降，浮动利率债券就支付较低的利息。反向浮动利率债券则与之相反。它的利息支付也是由公式计算得出，比如10%-Y×（LIBOR）。如果利率下降，就支付更多的利息。此外，利率上限有利于发行方，不利于买方；而利率下限则有利于买方，不利于发行方。
（3）*后，一定要知道不可退还条款和不可赎回条款的区别。不可退回条款防止公司以较低的利率发行新债务，并偿还较高利率的旧债务，这很容易规避。不可赎回条款指的是公司不可以预先支付债务。要想早点撤回，公司必须在公开市场购买。如果利率下降，价格就会上升，这样公司就不能从购买高利率旧债务，发行低利息债务中获利。
（4）例如，假设你有前面三种债券并且你预计利率在之后的两年会急剧下降，你很可能会选择不可退还条款的反向浮动利率债券。反向浮动利率债券（流动证券）的票息和参考利率相反。如果利率下降，反向浮动利率债券的票息就会增加，那么你的收益就会提高。不可退还条款下，发行方不能用发行低票息债务所得的收益来收兑债券。
◆Risks
●风险
考生应该知道各种债券投资的风险从而解决各种债券可能产生的风险问题（个人债券、债券投资组合、嵌入式期权债券、按揭证券、资产抵押债券）：
1、利率风险：一般来讲这是*大的风险（因此也*容易察觉），是由于利率不断变化而产生的。利率上升时，债券价格下降。反之亦然：利率下降，债券价格提高。通常会用持续时间来衡量债券的利率风险。
2、收益率曲线风险：这种风险是指债券投资组合的价值会因为收益率曲线的变化而提高或下降。收益率曲线可能会平行变化（投资组合的加权持续时间可以衡量风险），也可能不会平行变化（需要关键利率久期）。
3、收兑和支付风险：这种风险是指债券会在到期日之前付清。此风险会在具有明确收兑条款的债券和本金可以提前预付的证券中出现，比如按揭证券和资产抵押证券。以下三个理由解释了为什么收兑债券可能会对投资者不利：
（1）投资者不知道未来债券的现金流量，因为当债券被收兑时，这个是无法得知的。
（2）投资者往往会有再投资风险，因为当利率较低时，债券通常会被收兑。这样发行人就可以用新的低票息债务替换未偿还的高票息债务。
（3）可赎回债券升值的可能性很小，因为不论利率下降多少，投资者支付的价格都不会比收兑价格高太多。因此，利率下降对可赎回债券的益处比对不可赎回债券的益处小。
注意：投资者可以购买可退回债券，且*有可能在利率上升，债券价格下降的时候这 样做。债券可能要支付6%而利率已经提高到8%。投资者出售债券，得到利益，然后再以8%的价格再投资这笔资金。所以，投资者的再投资风险很小。
波动性风险：
（1）这种风险是指预期利率波动性的变化会影响债券价格结构中债券嵌入期权的价值，从而影响债券价值。可赎回债券和可退回债券是相似的，因为都属于直接债券，而且要么收兑期权要么购买期权：PCB = PNCB – c； PPB = PNPB + p。
（2）当利率波动性增加时，期权的价值就会提高（当标的波动性变化时，所有期权权价值都会提高）。这意味着利率波动性提高会降低可赎回债券的价格（因为上面公式中的c值增加），同时提高可退回债券的价格（因为上面公式中的p值增加）。
（3）这是另一个例子，说明不同课程的内容材料在考试中是如何融合的。从各种衍生品中，考生应该知道标的波动性增加会引起相关期权价值提高。然后，考生应该能够将这一知识点和可赎回债券及可退回债券的价格包括直接债券（不可赎回或不可退回）和期权的价值这一知识点相结合。
（4）看涨期权对于债券投资人来说具有负价值，因为发行人会在债券可以获利时收兑债券（利率下降时）。而看跌期权则对债券投资人有正价值，因为投资者可以在利率提高时卖出债券。因此，利率波动性提高不利于看涨债券的投资人，有利于看跌债券的投资人。
通胀风险：这种风险是指债券（利息或本金）中资金流量的购买能力由于通胀，会随着时间不断下降。
汇率风险：这种风险是指债券发行时的货币和投资者本国的货币之间的汇率可能会发生变化。
时间风险：这种风险是指一些突发事件会导致债券价格下降。典型的事件就是自然灾害、政策变化导致信用评级下降。此外，收购，杠杆收购或公司债务重组大大增加了发行人的负债比率并降低其信用评级。
主权风险：外国政府债券有主权风险。这种风险是指主权无法为债券提供服务或者不愿意提供服务，尽管有能力这样做。考生应该记住，你希望的是既有能力又有支付意愿。
2022年CFA®最新学习资料包
请大家认真填写以下信息，获取2025年CFA®学习资料包，会以网盘链接的形式给到大家，点击免费领取后请尽快保存。
*姓名不能为空
*手机号错误
*验证码错误
考试问答
Lucy
讲师认证：精通财务和金融两个领域，是证书的“大满贯”选手
FRM持证人，CFA持证人，CICPA会员（注册会计师），ACCA会员，国际注册内部审计师（CIA），17年财务从业者，从事金融证书培训5年有余，授课紧跟当下热点话题，能迅速与00后学员找到共同话题引起共鸣，直播幽默有趣，被学员亲切的称为“女明星”。上课逻辑清晰，有条理，能帮助学员快乐学习的同时又能迅速掌握知识点。
免费下载老师推荐的学习资料
免费直播
