当前位置：中博教育 > CFA^® > 备考经验 > 2018年CFA^®一级考试有效市场假说与基本变量【通关秘籍九】

2018年CFA^®一级考试有效市场假说与基本变量【通关秘籍九】

文章来源：中博教育

发布时间：2017-11-29 10:13

阅读：2585次

☆有效市场假说

（Efficient Market Hypothesis）

考试有可能会考到有效市场假说的三种形式，通常会考生评估情况并判断这种情况违反了哪种有效市场假说。三种有效市场假说形式以及相关研究罗列如下：

1◆ 弱式有效市场假说

a.证券价格反映了市场上所有价格和交易的历史信息。如果此种假设为真，那么技术分析没什么用了。

b.总体上，现有研究支持弱式有效市场假说。

2◆ 半强式有效市场假说

市场价格对新的公开信息反映迅速，包括股票交易信息（弱式）或者是“基本”的信息，比如公司收益、金融比率，新公告等等。因此，历史数据分析并不能对股票未来走向做出更好的预测。那么，如果半强式有效市场假说正确，则基本分析失效。

不支持半强式有效市场假说的反常情况包括：

a.高红利回报率的股票比低红利回报率的股票表现好;

b.股票价格不能及时反映意外的收益，所以买入黑马公司并卖出表现差的公司股票是可能获利的;

c.一月效应和星期五效应（股票价格在周五收盘和周一开盘期间会下跌）;

d.低P/E公司的股票可能比高P/E公司的股票表现好;

e.低市盈率与增长比率（price/earnings to growth ratios，PEG）公司股票可能比高PEG公司股票表现好。但是并非所有研究都印证这一点。

小公司比大公司表现好。有人认为这是因为风险测量不准确，而且交易成本也会降低大多数小公司可能带来的收益。

被忽视的股票（量小，很少被分析人员注意）可能会比其他股票表现好。一些研究得到了相反的发现。

相比市场价值以高账面价格销售的股票可能会有更高的收益。

在股票刚刚在证券交易所挂牌时购买很可能又超常的回报

3◆ 强式有效市场假说

所有的信息（无论公开还是私密的）以及这些数据的映射都已经反应在价格中。新信息会影响价格，但是因为新信息是随机进入市场的，因此价格波动也是随机的。如果这个形式的EMH正确的话，有内幕消息者也无法获得超常收益。

研究表明公司内部人员可以获得超常收益，但是根据公司公开信息进行交易的投资者则无法获得超常收益。这两种情况与强式有效市场假说相违背。分析人员和专业投资经理比一般投资者对信息有更深的理解和更强的操作。但是研究显示，听从分析师建议的投资者并不能获取超常收益，并且互惠基金（雇佣代理人或者专业投资经理）也不能获得超常收益。

☆基本变量（ROE，RM，RF，G）

（1）考生可能在解决公司财务、资产投资和金融分析报告的问题时需要计算净资产收益率（Return on Equity, ROE）。要得到正确答案，考生就需要记住*基本的损益表及其变动。损益表可以为考生提供*后计算所需要的销售净利润率。之后使用杜邦模型的三个步骤就可以确定ROE。在利用杜邦模型确定了ROE之后，这些变量（ROE和增长率）就可以用来计算股利分配率。

（2）考生必须透彻地理解与权益资本成本和定价相关的计算。问题很可能会提供市场的风险溢价而不是市场的要求回报率。市场的风险溢价等于市场的要求回报率减去无风险利率：市场风险溢价=rM-rF。这一点在过去的Level I考试中反复考察过，并且在Level II考试中也是关键知识点。

（3）在基本问题上有一些常犯的错误。比如说，考生在计算股票价值或者股票的预期回报时需要知道如何使用预期股息（利用戈登增长模型）。一个常见的错误是在考生会在计算中使用现在的股息而不是未来的预期股息。现在的股息意味着*近支付的股息（按年计算）。如果股息已经付过，股票现在的购买者得到的就不是去年的股息。相应的，股票的价格应当基于未来的（即下一年）的收益，因为持股人永远不可能得到去年的股息。假设股息在投资人拥有股票的期间已经支付过（考试一般这样考），下一个买家得到的就是预期股息。

☆订单种类和边际购买

你需要了解以下订单种类：

市价订单：这是*常见的订单，按照*优的当前价格购买或者出售。

限价订单：此类订单按照限定的价格执行。如果有购买限定，执行价格必须少于或者等于限定价格；如果有售出限定，执行价必须高出或者等于限定价格。

止损单/锁定利润单：订单将会在达到止损价时变成市价订单。假设三星股票的止损损失为50美元，那么这意味着当三星股票下跌了50美金以上时，订单即被执行。锁定利润单将会在锁定利润价格或者更高时买入股票。

卖空：考生需要知道卖空是如何操作的。空头所出售的股票并不是其现在手中所拥有的，而是空头预期股票价格将来会下跌，而他将会在未来股票价格低时买入。如果被看空的股票需要支付股息的话，那么卖空股票的投资方将要支付股息。

关于边际购买（Buying on Margin）你需要了解以下几点：

*初的边际指的是投资方在交易开始时支付的预付款；但是，在考试中投资人可能会所要求的支付更多。

维持保证金是账户中必须留存的资产。

当投资人的资产价格跌到维持保证金水平之下时，必须追加保证金。这种情况下，投资人必须拿出足够多的额外资本（通常为现金）来让股票持有者的收益达到维持保证金的水平。

☆股票指数

考生应该了解计算股票指数的三种方法。并且，一定要对此了如指掌。