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CFA^®访谈：固定收益类ETF的市场机遇

文章来源：网络

发布时间：2019-04-08 12:00

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最近，我们采访了道富环球投资管理公司董事总经理兼SPDR固定收益部门负责人Bill Ahmuty，请他谈谈对这些投资工具的不断普及和其他趋势的看法。以下是经整理的访谈内容。固定收益类ETF市场的相对规模有多大？增长动力又是什么？

以下是经整理的访谈内容。

固定收益类ETF市场的相对规模有多大?增长动力又是什么?

据彭博社的数据，截至2019年1月8日，美国固定收益类ETF市场的资产管理规模(AUM)达6720亿美元。2018年，我们看到有970亿美元的资金流入，但由于信贷产品较低的价格变动削弱了部分资产管理规模，因此固定收益类ETF的资产管理总额仅增加了790亿美元。在整个固定收益市场，固定收益类ETF的比重仍然相对较小——在美国固定收益市场的占比刚刚超过1%——当我们分析固定收益类ETF集中的某些资产类别时，比如高收益资产，ETF仍然只占整个高收益市场的4%左右。

固定收益类ETF早在二十一世纪初便已问世，但直到2008年全球金融危机爆发后才获得广泛关注。价格透明、持股透明以及易于执行，是推动金融危机之后固定收益类ETF增长和ETF流动性的主要原因，特别是许多交易员缩减了他们的资产负债表，同时在现金债券交易中从基于本金的模式向基于代理的模式转变。

这些投资工具卖给了哪些人?

ETF既被机构买家使用，也被我们所称的中间买家使用。虽然这些数据无法做到，但固定收益类ETF所有权分类略微倾向于中间人和直接零售部门。

在机构投资者领域，买家包括资产管理公司、对冲基金、保险公司、养老金和主权财富基金等。保险公司已经增加了对固定收益类ETF的投资;根据2018年10月发布的一项研究，61%的保险公司预计未来三年将增加对ETF的使用。美国保险监督官协会(NAIC)发布的最新法定会计操作指南，也可能会让保险公司对固定收益类ETF产生更多的需求。

通常情况下，客户在自己的投资组合中是如何使用固定收益ETF的?

机构投资者采用固定收益类ETF有以下几个原因：

1.在他们之前没有相关工具进入的特定市场领域，获得贝塔收益。

2.作为一个有效的工具，调整投资者的持仓和管理风险，如投资期限和信用风险。

3.我们越来越多地看到，资产管理者使用固定收益类ETF来管理他们的现金需求——将其作为一种工具，在资产管理者拥有超额现金时迅速获得持仓，或者在他们的基金遭遇赎回时卖出ETF。

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您能举例说明客户如何用固定收益类ETF来管理他们的现金需要吗?

一些更具创新性的固定收益类ETF用法基于这样一个概念，即由于实物申购和赎回过程，固定收益类ETF是一种可与现金债券互换的工具。最终投资者在将它们用作管理库存和头寸工具的问题上，已经颇具创新性，而不仅仅是将它作为资产配置的工具。我举两个例子：

第一个例子涉及资产所有者，他们的投资组合中可能有2000个细项，并且在内部管理这些头寸。最有可能的情况是，他们的阿尔法收益只是来自于整体投资组合中的一小部分。ETF可以是一个帮助加强头寸的工具。投资者可以通过在市场上出售债券并同时买入ETF来执行这种策略。还有一种更为划算的方法，那就是通过授权参与人(authorized participant，AP)将债券转换为ETF的股份，我们将这一概念称为资产转移。

另一个例子涉及资产管理者，他们只有在市场剧烈波动时才有大量现金流入。在ETF市场买入产品，将使得基金经理能够立即投资于该资产类别。一旦在更细分的资产配置上做出决定，通过授权参与人进行操作的投资者就可以从ETF市场中赎回，并通过赎回过程来获得单个债券的交付。

在固定收益类ETF所有权成本上，投资者要作出怎样的考量?

总开支比率(TER)始终是一个值得关注的数字，但是在评估所有权总成本时必须考虑执行成本。执行成本不仅包括买卖价差，投资者还应知道任何一个ETF的溢价或折价，以及溢价或折价的波动性。融券也许还向最终投资者提供一种方法，让他们能够降低持有特定ETF的成本。

那么，投资者为什么不将ETF纳入自己的投资组合呢?

我认为还需要大量普及教育，不仅要让投资者明白固定收益类ETF的各种用途，而且在涉及到固定收益的机构投资者时，还需要将一些ETF股权概念翻译为更为熟悉的固定收益术语。

从本质上讲，我们需要将固定收益类ETF“债券化”，这在过去几年已成了一个行业计划。彭博的收益率计算(YAS)就是其中一个例子，这是用于评估单个债券风险度量的传统计算工具，如今已被用于以类似术语来分析固定收益类ETF。大多数债券投资者并不在意你是不是告诉他们ETF价格是37.12美元——这对他们来说意义不大。他们想要了解固定收益产品的期限、收益率和利差。

彭博YAS计算提供了这类信息，这样，真正的债券投资者就可以将固定收益类ETF视为固定收益工具，而非权益工具。

您能描述一下基础性投资工具相对于ETF的流动性吗?

ETF让投资者可以进入那些购买单个债券的代价过于高昂的领域，无论是市政债券、高收益债券，还是新兴市场债券。在这种情况下，ETF对投资者而言就是一个非常棒的工具。有关流动性的问题被不断提及。在最糟糕的情况下，ETF的流动性仅与其标的资产相同，但我们已经看到，随着时间的推移，ETF创造了交易量(二级市场流动性)，这对标的市场(一级市场)的流动性构成了补充。我们经常研究二级市场活动与一级市场活动之间的这种关系。通常情况下，二级市场成交量是一级市场成交量的数倍。例如，在市场上每交易1美元的ETF，可能只有20美分被申购或赎回。ETF的很多风险转移都发生在交易所或买卖双方的直接交易。这种现象的一个概念验证是，当你看到市场内的波动到达一个高峰，这种关系往往会得到加强，即二级市场的活跃程度超过一级市场。

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